中国中免(601888):精益商业化,迎接政策窗口

#核心观点： 1、公司把握京沪核心流量并持续拓展国内外标段，旅游零售业务收入利润增长具有基础。 2、海南地区消费触底回暖，公司持续投入核心商圈价值营造，为自贸港全岛封关后零售行业发展做准备。 3、公司积极布局市内免税店，最新政策出台为提振消费和国货品牌出海提供战略基础。 4、2025年前三季度公司实现营业收入398.62亿元，同比下降7.34%；第三季度实现营业收入117.11亿元，同比下降0.38%。 5、2025年前三季度公司实现归属股东净利润30.52亿元，同比下降22.13%；第三季度归属股东净利润4.52亿元，同比下降28.94%。 6、25Q3收入端基本持平，连续四个季度降幅收窄，海南离岛免税销售9月份开始回暖转正，行业基本面触底。 7、25Q3毛利率维持在32%，同比持平，产品价盘和存货管理保持稳健。 8、公司在海南打造文旅+免税场景，联动泡泡玛特、迪士尼等顶级IP塑造文旅消费场景。 9、五部委发布《完善免税政策支持提振消费通知》，引导消费回流和吸引入境消费。 #盈利预测与评级： 预测2025-2027年归母净利润为41.49亿元、51.90亿元、63.48亿元，当前股价对应PE分别为36X、29X、24X，维持“增持“评级。 #风险提示： 1、相关物业及供应链建设不及预期：由于公司经营需投资建设的项目较多，并运营众多商业体，若相关物业及供应链建设不及预期，客流培育效果不及预期，则带来业绩风险； 2、海南市场竞争变化：公司众多项目与海南自贸港的发展相关，海南商业环境得到快速提升，若海南市场竞争格局产生重大变化，则或会对公司经营产生风险。 3、整体消费环境：若整体消费力不足，离岛免税渗透率及客单价较难提升，长期消费回流空间有限，则可能影响长期收入和业绩。