兔宝宝(002043):Q3收入增速转正,公允价值变动增厚业绩

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收63.2亿元，同比下滑2.2%，归母净利润6.3亿元，同比增长30.4%，扣非归母净利润3.3亿元，同比下滑22.0%。2、2025年第三季度营收26.8亿元，同比增长5.0%，归母净利润3.6亿元，同比增长51.7%。3、归母净利润增长主要得益于参股公司悍高集团上市带来公允价值变动损益增加2.7亿元；前三季度毛利率17.6%，高于上年同期的17.3%。4、资产减值金额从上年同期0.1亿元升至1.2亿元，主要因对收购青岛裕丰汉唐形成的商誉计提减值准备。5、前三季度经营活动现金流量净额4.7亿元，高于上年同期的4.2亿元；投资活动现金流量净额同比增加37.7%，主要系子公司出售房产现金流入同比增加。6、公司已构筑较强品牌壁垒，绑定供应商与经销商，实现稳定利润率与现金流；大力发展家具厂与乡镇渠道，布局定制家居业务。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为7.5亿元、8.8亿元、9.6亿元，对应PE分别为13.6倍、11.5倍、10.6倍。维持“推荐”评级。 #风险提示：（1）房屋装修需求下滑风险：若未来存量房屋翻新需求释放低于预期，或未来商品房销售继续下滑，将导致房屋装修需求承压，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司业务拓展造成压力。（2）渠道变革与拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，并布局乡镇市场，但更加广泛的销售半径与更加多元的销售渠道，对于公司管理水平要求更高，且渠道之间可能面临一定的业务竞争关系，未来若管理水平未能及时跟进，或是渠道拓展不顺畅，将对公司成长能力形成制约。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值与资产减值，同时对业务开展的要求更加严格。但当前房企客户资金压力仍大，若后续应收款回收不及时，仍可能存在减值计提压力，对公司整体业绩形成拖累。