古越龙山(600059):酒类需求承压,公司研发蓄力,提质增效重回报-公司点评报告

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入11.86亿元，同比下降8.1%；归母净利润1.35亿元，同比增长0.2%；扣非归母净利润0.87亿元，同比下降34.1%。2、2025年第三季度营业收入2.93亿元，同比下降27.0%；归母净利润0.45亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润582万元，同比下降85.3%。3、分结构看，2025年第三季度中高档酒收入2.16亿元，同比下降24.1%；普通酒收入0.73亿元，同比下降33.1%。4、分渠道看，2025年第三季度直销收入0.59亿元，同比下降19.8%；批发代理收入2.19亿元，同比下降28.8%；国际销售收入0.11亿元，同比下降13.2%。5、分区域看，2025年第三季度上海收入0.59亿元，同比下降26.0%；浙江收入0.64亿元，同比下降29.5%；江苏收入0.30亿元，同比下降16.9%；其他（国内）收入1.24亿元，同比下降28.4%；国际收入0.11亿元，同比下降13.2%。6、截至2025年第三季度，经销商数量1942家，环比减少9家。7、2025年第三季度毛利率30.9%，同比下降6.72个百分点。8、2025年第三季度销售费用率16.3%，同比上升4.17个百分点；管理费用率8.4%，同比上升2.08个百分点；研发费用率2.9%，同比上升1.46个百分点；财务费用率-1.3%，同比下降0.04个百分点。9、2025年第三季度研发费用同比增长49.2%；非经常性收益3876万元，主要来自非流动性资产处置收益。10、2025年第三季度扣非归母净利润率2.0%，同比下降7.86个百分点。11、截至2025年第三季度，合同负债0.39亿元，同比下降33.7%；销售回款3.20亿元，同比下降19.8%。12、公司制定2025年度“提质增效重回报”行动方案，聚焦“高端化、年轻化、全球化、数字化”核心路径。13、公司实施股份回购计划，截至9月底已回购1.51%股份；控股股东黄酒集团2025年增持1.81%股份；公司承诺延续稳定的现金分红政策。 #盈利预测与评级：预计公司2025年营业收入16.4亿元，同比下降15.1%；归母净利润1.72亿元，同比下降16.4%。预计2026年营业收入17.4亿元，同比增长5.7%；归母净利润1.87亿元，同比增长9.1%。维持“推荐”评级。 #风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。