三全食品(002216):收入端降幅收窄,主动控费提效

#核心观点：1、2025前三季度营业总收入50.00亿元，同比减少2.44%；归母净利润3.96亿元，同比增长0.37%；扣非归母净利润2.71亿元，同比减少13.25%。2、2025年第三季度营业总收入14.32亿元，同比减少1.87%；归母净利润0.83亿元，同比增长34.90%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长7.33%。3、收入端降幅收窄，公司升级产品矩阵并拓展全渠道，通过推出烤肠、丸滑等产品推动肉制品增长。4、渠道方面深化与大润发、永辉等KA系统合作开发定制品，并与零食连锁品牌加强合作，拓展会员超市、硬折扣等新兴渠道。5、组织上设立专门部门负责经销商管理与服务，对直营商超渠道转为“总对总”集中合作模式。6、2025年第三季度毛利率为22.3%，同比-0.5pct；销售/管理费用率为14.0%/3.6%，同比-1.7/+0.2pct，公司主动控费提升费用使用效率。7、归母净利润增加较多源于投资收益及公允价值变动收益增厚；扣非归母净利率为3.3%，仍处于磨底阶段。8、海外孙公司完成注册登记，拟在澳大利亚投资建设生产基地，拓展澳大利亚、新西兰及东南亚市场，总投资额约2.8亿澳元。 #盈利预测与评级：2025-2027年公司实现营业总收入65.1/68.8/72.0亿元，同比-1.9%/5.7%/4.6%；2025-2027年公司实现归母净利润5.4/5.6/5.5亿元，同比0.4%/2.5%/-1.8%；实现EPS0.62/0.63/0.62元；当前股价对应PE分别为17.7/17.3/17.6倍。维持中性评级。 #风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。