登康口腔(001328):主动收缩投入致线上降速,关注后续投入恢复-2025Q3业绩点评报告

#核心观点：1、2025年1-9月公司实现营业收入12.3亿元，同比增长16.7%，归母净利润1.4亿元，同比增长15.2%，扣非后归母净利润1.1亿元，同比增长19.8%。2025年第三季度公司实现营业收入3.9亿元，同比增长10.5%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.4%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长11.0%。2、分渠道看，2025年第三季度线下渠道预计延续稳健增长，线上渠道收入预计同比增长约19%，增速较第二季度放缓，主要由于公司主动收缩抖音平台投入，叠加去年同期高基数，导致抖音平台GMV同比下降8.1%，京东GMV同比增长49.1%，天猫GMV同比增长24.1%。3、2025年第三季度公司毛利率为45.9%，同比下降8.0个百分点，环比下降3.7个百分点，主要由于收缩抖音投入后高毛利率的医研系列销售占比下滑，医研系列在抖音平台销售占比长期维持在60%以上，2025年前三季度在抖音平台的销售占比分别为74%、62%、63%。4、2025年第三季度公司净利率为13.1%，同比提升0.1个百分点，环比提升2.9个百分点，销售费用率为25.5%，同比下降8.0个百分点，主要受益于对抖音投入的收缩，管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.7%/-0.7%，同比分别+0.4/-0.1/-0.2个百分点。5、公司于第三季度上新医研重组蛋白系列，预计第四季度双十一旺季对医研系列在抖音占比形成支撑，未来有望持续推新丰富高价值医研系列产品线，线下渠道加速导入医研系列，推动产品结构升级，伴随新品上市和线上流量成本回归常态，公司线上投入有望恢复，驱动线上成长修复，长期看行业头部品牌格局松动，给予公司超额成长空间。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为18.23亿元、21.94亿元、25.71亿元，同比增长16.83%、20.40%、17.16%；归母净利润分别为1.98亿元、2.36亿元、2.85亿元，同比增长23.10%、19.04%、20.83%，对应当前市值公司PE分别为33倍、28倍、23倍，维持“增持”评级。 #风险提示：行业竞争加剧、新品研发不及预期、原材料成本大幅波动、销量及价格提升不及预期。