新和成(002001):营养品韧性较强,Q3业绩超预期-25Q3点评

#核心观点：1、公司营养品业务韧性较强，2025年3季度业绩超预期，主要维生素产品价格同比和环比跌幅较大，但公司盈利能力依然强劲，3季度毛利率44.86%，同比增1.3个百分点，环比降0.25个百分点。2、实际维生素价格跌幅较市场报价跌幅小，3季度VA/VE出口均价23.9/11.5美元/千克，同比分别变化-0.3%/+5.4%，环比分别变化-18.7%/-30.8%。3、2025年3季度出口需求旺盛，存在以量补价情况，3季度VA/VE出口量1787/31364吨，同比分别+1.5%/+14.4%，环比分别+24.9%/+32.6%。4、当前VA/VE价格已跌到历史低位，3季度出口量环比大幅增长，海外库存逐渐去化，3季度开始补库，看好后续维生素价格修复。5、3季度公司净利率31.27%，同比+1.09个百分点，环比+0.64个百分点。6、2025年前三季度公司经营现金流净额56.42亿元，同比增10.65亿元。7、蛋氨酸价格有望高位运行，装置老化、能源和环保成本上升等因素导致海外龙头持续收缩，蛋氨酸龙头陆续减产或关闭产能，需求端据预测全球蛋氨酸市场有望保持6%左右增长速度，每年需求增量达10万吨以上。8、公司现有固体蛋氨酸30万吨拟扩建7万吨固蛋，与中石化镇海炼化合资合作的18万吨/年液体蛋氨酸项目已投入试生产运营，预计2026年有望大规模放量贡献业绩。9、新材料方面，公司拟投资100亿元建设50万吨己二腈-己二胺、40万吨尼龙66项目，截至2025年上半年天津尼龙新材料项目已完成能源、土地等各项资源合规审批。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为66.1/70.4/81.0亿元，维持“买入”评级。 #风险提示：原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；环保政策风险；投产不及预期等；