公牛集团(603195):经营下滑收敛,新业务＆出海持续增长

#核心观点：1、2025年前三季度公司收入121.98亿元，同比下降3.22%；归母净利润29.79亿元，同比下降8.72%；扣非归母净利润27.01亿元，同比下降4.87%。2、2025年第三季度收入40.30亿元，同比下降4.44%；归母净利润9.19亿元，同比下降10.29%；扣非归母净利润8.59亿元，同比下降8.26%。3、电连接业务受宏观环境影响短期承压，公司通过产品创新和渠道变革应对，推出隐形轨道插座、Z世代系列等产品，并孵化太阳能灯、数据中心PDU等新业务；同时快速渗透闪电仓新业态，推动电动工具拓展。4、智能电工照明业务受地产后周期影响，公司开发蝶翼III超薄开关、拨杆开关、全屋WiFi插座等新品，升级沐光AI智能健康照明系统，深化零售变革，推动全品类旗舰店建设。5、新能源业务发展趋势良好，C端推出天际、微星系列充电桩，累计开发线下终端网点超3万家；B端构建重卡、大功率等商用解决方案；储能业务推动欧洲海外拓展。6、国际化进程加速，业务覆盖40多个国家，电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场。7、2025Q3毛利率41.68%，同比下降1.79个百分点；归母净利率22.81%，同比下降1.49个百分点；扣非归母净利率22.2%，同比下降0.89个百分点。8、2025Q3期间费用率合计15.44%，同比下降1.04个百分点，其中销售费用率7.38%，同比下降1.81个百分点。9、2025年前三季度经营性现金流净额36.21亿元，同比增长20.12%；期末存货11.68亿元，较年初15.74亿元显著下降。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为40.3亿元、44.7亿元、50.4亿元，对应PE为19.6X、17.7X、15.7X。 #风险提示：下游消费需求放缓、新业务推广不及预期、市场竞争加剧。