贵州茅台(600519):降速纾压,理性增长-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年Q1-3累计实现营业收入1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%；扣非后归母净利润646.81亿元，同比增长6.42%。2、2025年Q3单季度实现营业收入398.10亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%；扣非后归母净利润192.90亿元，同比增长0.95%。3、分产品看：25Q3酒类主营收入390.45亿元，同比增长0.62%；其中茅台酒收入349.24亿元，同比增长7.26%；系列酒收入41.22亿元，同比下降34.00%。4、分渠道看：25Q3批发代理渠道营收235.00亿元，同比增长14.39%；直销渠道营收155.46亿元，同比下降14.87%；其中“i茅台”实现酒类不含税收入19.31亿元，同比下降57.24%。5、分区域看：25Q3国内营收380.45亿元，同比增长1.38%；国外营收10亿元，同比下降21.81%。6、25Q1-3毛利率91.46%，同比下降0.24个百分点；25Q3单季度毛利率91.44%，同比上升0.21个百分点。7、25Q3销售费用率3.06%，同比下降1.02个百分点；管理费用率4.54%，同比下降0.33个百分点；税金及附加率16.84%，同比上升0.66个百分点。8、25Q1-3归母净利率49.37%，同比下降0.03个百分点；25Q3单季度归母净利率48.29%，同比上升0.06个百分点。9、截至25Q3期末合同负债77.49亿元，同比下降21.97%；25Q3末应收票据52.10亿元，同比上升353.38%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为905.92亿元、951.97亿元、1003.56亿元，同比增长5.1%、5.1%、5.4%。维持“推荐”评级。 #风险提示：税收等产业政策调整的不确定性风险；供需不均衡导致的批发价格波动风险；食品安全风险等。