通威股份(600438):业绩拐点已现,盈利修复可期-2025年三季报点评

#核心观点：1、前三季度公司实现营业收入646.0亿元，同比下降5.38%；归母净利润-52.70亿元。2、第三季度单季营收240.91亿元，同比降幅收窄至1.57%；归母净利润-3.15亿元，亏损大幅收窄62.69%，环比第二季度减亏86.68%，创2023年四季度以来单季最低亏损水平。3、三季度多晶硅价格显著反弹，N型复投料均价从7月初的3.47万元/吨升至9月下旬的5.32万元/吨，涨幅达53.3%。4、前三季度资产减值损失同比收窄34.68%；管理费用同比下降34.47%；研发费用达8.16亿元。5、公司在光伏技术领域保持全面领先：TOPCon组件功率突破778.5W，HJT组件效率达25.46%，钙钛矿/晶硅叠层试验线效率达34.69%。6、截至2025年6月，公司高纯晶硅年产能超90万吨、太阳能电池超150GW、组件超90GW，硅料与电池出货量全球第一，组件出货量稳居全球前五。7、截至2025年9月末，公司总有息负债884.25亿元，其中长期借款占比60.8%；前三季度经营性现金流净额28.25亿元；期末现金及等价物余额达182.46亿元，较年初增长27.75%。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为-48.90/62.53/76.86亿元，同增30.5%/227.9%/22.9%。维持“增持”评级。 #风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；需求不及预期。