华阳集团(002906)：Q3业绩持续高增符合预期﹣季报点评251030

华 阳 集 团 发 布 三 季 报 ： Q3 实 现 营 收 34.80 亿 元 （ yoy+31.43% ，qoq+23.34%），归母净利 2.20 亿元（yoy+23.74%，qoq+18.32%）。2025年 Q1-Q3 实现营收 87.91 亿元（yoy+28.50%），归母净利 5.61 亿元（yoy+20.80%），扣非净利 5.40 亿元（yoy+19.65%）。公司 Q3 业绩基本符合我们预期（业绩前瞻中我们预计归母净利 2.25-2.45 亿）。展望后续，公司或将持续受益于智能化浪潮并加快出海布局，维持“买入”评级。收入：增速持续跑赢大盘，Q3 核心客户排产强劲1）Q3 国内乘用车产量 762 万辆，同环比+15.28%/+8.80%，公司 Q3 营收同环比继续大幅跑赢行业平均。2）客户维度：Q3 长安/长城/吉利/奇瑞/北汽/赛力斯/小米排产环比+14/+16/+15/+28/+28/+14/+35%，核心客户排产势头强劲。3）产品维度：我们预计公司 HUD/无线充电/座舱域控/数字声学/电子外后视镜等品类持续发力，特别新品 VPD 量产有望起到示范作用并带来更多新项目，精密压铸业务中锌合金相关产品（用于光通讯模块和高速连接器等）或受益于 AI 算力浪潮。盈利：Q3 毛利率环比略降，期间费用控制良好1）Q3 毛利率 18.93%，同环比-2.13/-0.57pct，环比略降可能原因：①部分新项目或因行业竞争毛利率降低；②小米 PHUD 产品量产初期毛利率较低；③长兴压铸基地产能仍在爬坡中。2）期间费用控制良好，四费率 11.39%，同环比-1.26/-0.80pct，销售/管理/研发费用绝对额提升但费用率环比均有所下降，充分体现规模效应与运营效率提升。3）Q3 归母净利率 6.32%，同环比-0.39/-0.27pct，非经损益方面，资产减值与信用减值占营收比重环比小幅上行但仍属正常区间。已成长为智能座舱平台型企业，智驾与全球化等注入新动能公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，并且座舱域控/无线充电等产品毛利率有望随规模放量而提升。在智驾领域，公司基于地平线和高通的方案推出智驾域控产品，定点项目有望持续落地；此外公司还在拓展车身域控等新领域，25 年 4 月子公司华阳通用与芯驰科技签订座舱和车身域控合作，机器人领域公司也在积极探索并与头部公司交流。国际化布局上，公司 HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，24 年设立泰国和墨西哥子公司并推进海外生产基地的规划建设。盈利预测与估值公司 Q3 业绩保持高增，符合我们预期，故我们维持前次预测，预测公司25-27 年营收 135/169/211 亿元，归母净利 9.3/12.3/16.2 亿元。iFind 一致预期下可比公司 25 年 PE 均值为 25 倍，给予公司 25 年 25 倍的 PE（前值25 倍），目标价 44.85 元（前值 44.82 元），维持“买入”评级。风险提示：1）下游汽车产销或客户拓展不及预期。2）汽车智能化不及预期。