迎驾贡酒(603198):延续出清基调,渠道整固为先-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年三季报显示，25Q1~3收入45.2亿元，同比-18.1%；归母净利15.1亿元，同比-24.7%。25Q3收入13.6亿元，同比-20.8%；归母净利3.8亿元，同比-39.0%。2、Q3酒类收入单季同比-22.0%，累计同比-18.8%。分产品看，中高档酒收入同比-21.8%，洞藏系列波动可控，金银星深幅调整；普酒收入同比-22.8%，散酒、光瓶酒销售好于低档盒装酒。分区域看，25Q1~3省内收入同比-14.8%，省外同比-29.4%；Q3省内同比-21.6%，省外同比-22.7%。3、Q3收现比112.7%，同比+4.7pct，预收环比改善，合同负债环比增加0.42亿元。Q3净利率同比-8.5pct至28.1%，毛利率同比-6.0pct，销售费率同比+3.5pct，管理费率同比+1.3pct。4、公司推进双核工程及组织建设，包括核心终端渠道下沉、核心消费者数据平台搭建、内部组织强化，考核机制以终端管理和开瓶率为导向。 #盈利预测与评级：2025~2027年归母净利润预测调整为18.9、19.6、22.6亿元，当前市值对应2025~2027年PE为17、16、14X，维持“买入”评级。 #风险提示：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。