新乳业(002946):业绩稳健增长,净利率改善趋势延续

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现收入84.3亿元，同比增长4.3%；归母净利润7.02亿元，同比增长30.6%。2、2025年第三季度实现收入29.1亿元，同比增长4.4%；归母净利润2.26亿元，同比增长27.7%。3、公司坚持“鲜酸双强”战略，低温奶整体实现稳健增长，低温品中高端鲜奶和“今日鲜奶铺”均实现双位数增长。4、2025年第三季度新品收入占比预估达到10%以上，公司推出活润轻食瓶、初心控卡酸奶等创新产品，并在山姆渠道上新唯品芭乐酸奶及焦糖布丁，月销表现亮眼。5、前三季度DTC渠道收入保持良好增长，远场电商实现双位数增长，盈利能力持续改善；定制新品进入山姆、零食量贩等新渠道，渠道矩阵进一步完善。6、2025年前三季度毛利率为29.5%，同比提升0.4个百分点；2025年第三季度毛利率为28.4%，同比下降0.4个百分点，主要因奶价跌幅收窄。7、2025年第三季度销售费用率为15.1%，同比下降0.2个百分点；管理费用率为2.9%，同比下降1个百分点。8、2025年第三季度净利率同比提升1.1个百分点至7.99%，净利率改善趋势持续兑现。9、公司聚焦“鲜”战略，低温占比逐步提升，产品结构持续优化，积极拓展新渠道，战略执行能力持续验证。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现收入111亿元、116.4亿元、121.2亿元，分别同比增长4.1%、4.9%、4.1%；实现归母净利润7.0亿元、8.0亿元、9.1亿元，分别同比增长29.9%、14.4%、13.4%。评级为增持。 #风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。