安井食品(603345):新品新渠初见成效,期待旺季持续改善

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收113.71亿元，同比增长2.66%；归母净利润9.49亿元，同比下降9.35%。2、2025年第三季度公司实现营收37.66亿元，同比增长6.61%；归母净利润2.73亿元，同比增长11.80%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长15.27%。3、分品类看，25Q3速冻调制食品收入19.06亿元，同比增长6.40%；菜肴收入12.28亿元，同比增长8.80%；面米收入4.84亿元，同比下降9.08%；农副及其他产品收入1.10亿元，同比增长38.80%；新增烘焙食品收入0.32亿元。4、分渠道看，25Q3经销商渠道收入29.60亿元，同比下降0.58%；特通直营渠道收入3.17亿元，同比增长68.09%；商超渠道收入2.20亿元，同比增长28.11%；新零售及电商渠道收入2.70亿元，同比增长38.08%。5、分区域看，25Q3华南地区收入同比增长20.00%，西北地区收入同比增长18.86%，境外收入同比下降23.05%。6、25Q3公司净增经销商197家，其中华东地区新增144家。7、25Q3公司毛利率为19.99%，同比提升0.05个百分点，环比提升1.98个百分点。8、25Q3四项费率合计同比下降0.61个百分点，销售费用率同比下降0.31个百分点，管理费用率同比下降0.52个百分点，研发费用率同比下降0.08个百分点，财务费用率同比上升0.30个百分点。9、25Q3归母净利率为7.26%，同比提升0.34个百分点，环比提升0.23个百分点。10、公司收购鼎味泰70%股权并表贡献收入，并变更前次募投资金用途，将3.61亿元投入至鼎益丰（太仓）新建烘焙面包项目。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为14.17亿元、16.59亿元、18.56亿元，同比分别下降5%、增长17%、增长12%，对应EPS分别为4.25元/股、4.98元/股、5.57元/股，当前股价对应P/E为17倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 #风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B端需求恢复不及预期。