贵州茅台(600519):三季度茅台酒稳健增长,系列酒承压-点评报告

#核心观点：1、公司2025年前三季度累计实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；营业收入1284.54亿元，同比增长6.36%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%。2、2025年第三季度营业总收入398.10亿元，同比增长0.35%；营业收入390.64亿元，同比增长0.56%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%，第三季度业绩表现低于预期。3、分产品看，茅台酒收入1105.14亿元，同比增长9.28%；系列酒收入178.84亿元，同比下降7.78%。4、分渠道看，直销收入555.55亿元，同比增长6.68%；批发代理收入728.42亿元，同比增长6.29%。5、经销商数量扩张加快，国内经销商总数2325家，净增加182家；国外经销商增加17家至121家。6、2025年第三季度销售毛利率91.28%，同比上升0.23个百分点；归母净利率48.29%，同比上升0.06个百分点。7、销售费用率3.06%，同比下降1.02个百分点；管理费用率4.54%，同比下降0.33个百分点。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润925.20亿元、1009.46亿元、1101.39亿元，同比增长7.30%、9.11%、9.11%；对应EPS为73.88元、80.61元、87.95元；维持“增持”评级。 #风险提示：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。