甘源食品(002991):Q3营收环比改善,产品渠道调整成效逐步显现

#核心观点：1、2025年Q3公司收入同比增长4.37%，归母净利润同比下降26.31%，收入环比改善。2、Q3健康豆系列增长较好，经典豆持续升级；坚果类计划精选风味坚果产品进行全渠道布局，明年推出相关产品。3、量贩渠道和电商渠道动销改善，KA及传统经销渠道优化，推进经销转直营，KA直营环比提升。4、海外市场方面，越南受当地政策影响短期受阻；泰国、印尼、马来西亚逐步推进，铺货展开，预计明年动销环比上升。5、25Q3毛利率为37.1%，同比提升0.3个百分点，主要因高毛利产品占比上升；销售费用率同比上升5.9个百分点，主要因海外市场推广和渠道拓展费用增长。6、25Q3归母净利率13.9%，同比下降5.8个百分点，盈利能力短期承压，环比改善。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、3.8亿元；预计2025-2027年EPS分别为2.65元、3.45元、4.05元，对应2026年16倍PE估值，维持“增持”评级。 #风险提示：行业竞争加剧、动销不及预期、产能释放不及预期、成本上涨