安琪酵母(600298):成本红利持续兑现,费用扰动扣非承压-季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收117.9亿元，同比增长8.0%；归母净利润11.2亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润9.7亿元，同比增长15.0%。2、2025年第三季度公司实现营收38.9亿元，同比增长4.0%；归母净利润3.2亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降8.2%。3、分品类看，25Q3酵母及深加工业务营收26.5亿元，同比增长2.0%；制糖业务营收2.6亿元，同比下降17.0%；包装业务营收0.7亿元，同比下降34.0%；其他业务营收9.0亿元，同比增长30.8%。4、分地区看，25Q3国内营收21.9亿元，同比下降3.5%；国外营收16.9亿元，同比增长17.7%。5、25Q3公司毛利率同比提升3.1个百分点至24.4%；销售费用率同比提升0.6个百分点至6.2%；管理费用率同比提升0.7个百分点至3.8%；研发费用率同比提升0.2个百分点至4.0%；财务费用率同比提升1.4个百分点至2.2%。6、25Q3政府补助同比增加8873万元。7、25Q3归母净利率同比提升1.1个百分点至8.2%；扣非净利率同比下降0.8个百分点至5.7%。8、展望25Q4，公司预计全年营收同比增速实现10%以上；国内小包装酵母增速更高，海外市场中东、非洲、东南亚、中亚等保持较好增长；糖蜜成本红利、海运费下降有望延续。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润16.0亿元、18.8亿元、21.8亿元，同比分别增长20.6%、18.0%、15.8%；维持“买入”评级。 #风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。