华利集团(300979):新厂爬产达预期助公司单季毛利改善,前三季度营收同增6.67％

#核心观点：1、公司25Q3单季毛利率22.19%，环比提升1.11个百分点，归母净利率12.71%，环比提升0.27个百分点，盈利能力环比改善。2、25年前三季度实现营业收入186.80亿元，同比增长6.67%，归母净利润24.35亿元，同比下降14.34%。3、25Q3单季营业收入60.19亿元，同比下降0.34%，归母净利润7.65亿元，同比下降20.73%。4、销售运动鞋1.68亿双，同比增长3.04%，产品ASP较25H1小幅提升0.99%。5、三家新工厂在25Q3达成阶段性考核目标，爬产符合预期，推动毛利率修复。6、未来订单增长来自运动行业消费需求增长、增长势能较好的品牌订单需求增加、新品牌合作加深带来的需求释放。7、公司产能扩张预期仍在，2024年有4家工厂投产，未来仍有新厂投产及筹建。8、客户结构性调整驱动代工鞋履产品ASP增加。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.2亿元、41.9亿元、49.8亿元，同比分别下降8.5%、增长19.1%、增长18.9%。维持“买入”评级。

#风险提示：国际局势变动及国际贸易变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期风险。

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