山西汾酒(600809):收入维持增长,省外持续抢占大商资源

#核心观点：1、公司2025年第三季度实现营业收入89.6亿元，同比增长4.1%，归母净利润29.0亿元，同比下降1.4%。2、2025年前三季度累计营业收入329.2亿元，同比增长5.0%，归母净利润114.0亿元，同比增长0.5%。3、分产品看，25Q3汾酒收入87.8亿元，同比增长5.0%，其他酒类收入1.6亿元，同比下降28.6%。4、分地区看，25Q3省内收入22.7亿元，同比下降35.2%，省外收入66.7亿元，同比增长31.1%。5、25Q3毛利率74.6%，同比提升0.3个百分点，归母净利率32.4%，同比下降1.7个百分点。6、截至25Q3末，省内汾酒经销商572家，较25H1增加19家，省外汾酒经销商2872家，较25H1增加259家。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年每股收益分别为10.05元、10.69元、11.65元，对应2025年18.7倍市盈率，维持“强烈推荐”评级。 #风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。