钧达股份(002865):业绩符合预期,海外产能加速布局-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季报显示，25Q1-Q3实现收入56.82亿元，同比-30.72%，归母净利润-4.19亿元，扣非归母净利润-7.15亿元；25Q3单季度实现收入20.18亿元，同比+10.42%，环比+12.86%，归母净利润-1.55亿元，扣非归母净利润-2.50亿元，Q3利润与去年同期相比亏损收窄。2、截至25Q3公司货币资金35.05亿元，现金比率87%，现金储备充足。3、海外销售占比持续提升，由24年全年的24%升至25Q1-Q3的51%，在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。4、公司与土耳其本土组件客户签署战略合作协议并推进产能建设；原计划的阿曼年产5GW高效电池生产基地项目，公司将结合国际贸易、关税政策和海内外市场情况，审慎推进。5、公司积极研发导入激光边缘钝化、多分片等电池技术；中试xBC电池转化效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点；钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%，居于行业领先水平。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营收81.80/121.35/137.50亿元，归母净利润为-5.42/6.31/11.71亿元，26-27年PE为19x/11x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好行业供给出清后公司业绩迎来边际改善，维持“推荐”评级。 #风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。