五粮液(000858):主动降速去化包袱,中期分红落地股息具备支撑

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收609.5亿元，同比下降10.3%；归母净利润215.1亿元，同比下降13.7%。2、2025年第三季度营收81.7亿元，同比下降52.7%；归母净利润20.2亿元，同比下降65.6%。3、普五产品积极去化渠道库存，批价自节前低点回升；1618、39度五粮液通过扫码激励和定向政策抢抓宴席需求，预计宴席场次提升带动动销增长；29度新品销售额突破亿元。4、浓香系列酒所处中低价位段相对景气，五粮春受益宴席增长。5、公司持续推进渠道改革，在20个城市实施终端直配模式，加强企业团购、薄弱市场拓展和三店一家建设。6、2025年第三季度归母净利率同比下降9.3个百分点至24.7%，毛利率同比下降13.5个百分点，主因主品牌大幅下滑和产品结构下移；销售费用率上升1.1个百分点，管理费用率上升3.2个百分点。7、2025年第三季度末合同负债余额92.7亿元，环比减少8.1亿元；考虑合同负债变动后，第三季度营收同比下降54.5%。8、2025年第三季度销售收现71.4亿元，同比下降75%；应收款项融资余额33.4亿元，同比减少42.3亿元，环比减少5.4亿元，票据回款缩减。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入分别同比下降17.7%、同比增长5.0%、同比增长10.4%；归母净利润分别同比下降20.9%、同比增长5.4%、同比增长11.9%，对应归母净利润252亿元、266亿元、297亿元；EPS分别为6.49元、6.85元、7.66元；维持“买入”评级。 #风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险；渠道改革不及预期。