水井坊(600779):业绩延续出清,控货维稳价值链

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收23.5亿元，同比下降38.0%；归母净利润3.3亿元，同比下降71.0%。2、2025年第三季度公司营收8.5亿元，同比下降58.9%；归母净利润2.2亿元，同比下降75.0%。3、分产品看，2025年前三季度高档产品营收20.8亿元，同比下降39.9%；中档产品营收1.3亿元，同比下降33.1%。4、2025年第三季度高档产品营收7.7亿元，同比下降60.1%；中档产品营收0.4亿元，同比下降55.5%。5、分渠道看，2025年前三季度新渠道营收5.6亿元，同比增长71.2%；批发代理营收16.5亿元，同比下降50.5%。6、2025年第三季度新渠道营收0.9亿元，同比下降22.3%；批发代理营收7.2亿元，同比下降62.3%。7、销量下滑是业绩下滑主因，公司采取停货、回收跨区跨渠道流货等措施稳定价值链。8、受益于宴席及公司加码促销，预计双节动销反馈相对平稳。9、2025年第三季度归母净利率同比下降16.7个百分点至-25.9%；毛利率同比下降2.8个百分点至81.8%；销售费用率同比上升13.8个百分点；管理费用率同比上升6.7个百分点；税金及附加占比同比下降2.8个百分点。10、2025年第三季度末合同负债余额8.6亿元，环比减少1.2亿元；考虑合同负债环比变量后第三季度营收同比下降64.5%；第三季度销售收现5.8亿元，同比下降74.8%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入分别同比下降32.8%、同比增长7.0%、同比增长13.9%；归母净利润分别同比下降62.8%、同比增长21.8%、同比增长34.7%，对应归母净利润为5.0亿元、6.1亿元、8.2亿元；EPS为1.02元、1.25元、1.68元；维持“增持”评级。 #风险提示：宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。