青岛啤酒(600600):平均销售单价同比增速转负,但销量仍保持正增长;维持港股"买入"及A股"持有"

#核心观点：1、青岛啤酒3Q25收入同比下降0.2%，主要因平均销售单价同比下跌0.5%，受消费降级、促销加剧及现饮渠道承压影响。2、3Q25销量同比微增0.3%至216.2万吨，其中青岛主品牌销量同比增长4.2%，中高档产品销量同比增长6.8%，产品结构向好。3、3Q25吨酒成本同比下降2.97%，毛利率同比扩张1.5ppt至43.6%，核心经营利润率同比大幅扩张1.7ppt至19.0%。4、3Q25经营利润同比增长12%，但归母净利润同比仅增长1.6%，受利息收入大幅下降拖累。5、3Q25经营现金流同比大幅增长96.7%，净现金保持稳定，体现资金运营效率健康。 #盈利预测与评级：预计2025年营业收入32,569百万元人民币，同比增长1.3%；股东应占净利4,542百万元人民币，同比增长4.5%。预计2026年营业收入33,378百万元人民币，同比增长2.5%；股东应占净利4,767百万元人民币，同比增长4.9%。维持港股“买入”评级，目标价66.0港元（基于10x 2026年EV/EBITDA）；维持A股“持有”评级，目标价71.3元人民币（基于12x 2026年EV/EBITDA）。 #风险提示：1）原材料价格涨幅高于预期；2）中高端啤酒的增速慢于预期。