申菱环境(301018):数据中心散热需求旺盛,订单增长趋势良好

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现收入25.08亿元，同比增长26.84%，归母净利润1.50亿元，同比增长5.05%；第三季度收入8.25亿元，同比增长22.74%，归母净利润-32.5万元，同比亏损。2、截至2025年三季度末，存货为10.65亿元，环比增长10.71%，合同负债为3.8亿元，环比增长0.80%，存货及合同负债逐季提升，主要受益于国内数据中心基建需求爆发，新签及在手订单增长趋势良好。3、2025Q3毛利率20.6%，环比下降5.3个百分点，主要因产品收入结构变化，工业、特种相关设备确收较少，数据中心产品仍以前期风冷订单为主；后续高毛利液冷订单逐步确收，盈利能力有望上行。4、2025年前三季度研发投入1.22亿元，同比增长12%，推出全预制大液冷系统解决方案，系统PUE可降至1.15以下，单机柜功率密度支持180kW+，项目交付周期缩短50%以上；2025上半年海外数据中心新签订单2.5亿元，其中美国地区1.2亿元，东南亚地区1.3亿元，海外订单增长态势对明后年业绩贡献积极。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年盈利分别为1.7亿元、3.4亿元、5.7亿元，对应EPS分别为0.63元、1.28元、2.12元，维持“买入”评级。 #风险提示：算力需求不及预期，芯片供应能力不及预期，国际贸易摩擦风险，行业竞争加剧风险。