安琪酵母(600298):经营质量仍高,改善周期明确-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度实现营收117.86亿元，同比增长8.01%；归母净利润11.16亿元，同比增长17.13%。单Q3实现营收38.87亿元，同比增长4%；归母净利润3.17亿元，同比增长21%；扣非归母净利润2.23亿元，同比下降8.17%。2、25Q3营收增速放缓主要因加快剥离制糖、包装业务。分产品看，酵母及深加工产品同比增2.04%，制糖产品同比降17.03%，包装类产品同比降33.99%，食品原料及其他同比增30.78%。分市场看，国内营收同比降3.49%，国外营收同比增17.72%。3、25Q3毛利率为24.43%，同比提升3.08个百分点，主要因糖蜜成本下降及海运费用基数较低。销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升0.65/0.69/0.25/1.4个百分点，主要系费用计提节奏扰动。其他收益占收入比重2.96%，同比提升2.22个百分点，主要因政府补贴增加。净利率8.24%，同比提升1.25个百分点；扣非利润率5.75%，同比下降0.76个百分点。4、公司持续拓展销售渠道，25Q3国内/国外经销商分别新增173/192个。5、公司盈利改善周期明确，成本下行、折旧见顶，预计开启至少2年盈利上行周期。25Q4营收有望环比提速，新采购季糖蜜价格继续回落，年内盈利改善具备保障。来年海外产能与渠道扩张为营收增长核心引擎，营收有望实现双位数稳增，业绩弹性有望加速释放。 #盈利预测与评级：维持2025-2027年业绩预测，归母净利润分别为15.6亿元、19.0亿元、22.1亿元，对应市盈率23倍、19倍、16倍。给予2026年25倍市盈率估值，对应目标价55元，重申“强推”评级。 #风险提示：下游复苏偏弱、竞对潜在价格竞争、海外拓展不及预期、汇率波动、关税政策影响等。