煤炭行业：行业底部确立，“反内卷”有望改善供给－周报250706

本报告导读：煤炭价格见底回升，预计随着全国气温的逐步攀升，再考虑到库存去化，预计未来3 个月是关键的基本面验证时点。

投资要点

投资建议

从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。煤价继续回升，“反内卷”下行业供给逻辑有望持续改善。2025 年 7 月1 日中央财经委会议进一步明确“反内卷”，要求“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。我们认为“反内卷”有望进一步改善煤炭行业供给结构，叠加当下行业供给和需求双双好转，有望带动煤炭价格加速回升，改善行业供需格局。1）需求来看，2025 年 1-4 月，全社会用电量增速仅 3.1%，大幅度低于 2024年的 6.8%，同时新能源大幅装机也继续倒逼火电，导致 1-4 月火电发电量同比下降 4.1%。但从 5 月开始，伴随天气的快速转热，全社会用电量增速也提升至 4.4%，带动火电发电量已经由负转正至 1.2%。我们认为随着 6 月底华东区域全面出梅，全国将正式进入盛夏，从当前气象数据显示今年夏天气温较历史平均更高，旺季需求日耗有望至少较当前抬升，需求端有望呈现稳中有升的局面。2）供给来看，5 月全国原煤产量 4 亿吨，4 月开始全国产量已经显现经济性导致的减产压力；进口出现确定性下降，5 月中国进口煤炭总量为 3604 万吨，较去年同期的 4381.6 万吨减少 777.6 万吨，同比下降 17.7%。我们认为当前展望未来 4 个月是关键的基本面验证时点，我们认为 2025Q2 就是基本面拐点，煤炭行业充分的下行风险释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。动力煤价格全面开启反弹。截至 2025 年 7 月 4 日，黄骅港动力煤（Q5500）平仓价 632 元/吨，较前一周上涨 0.5%。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡的局面。焦煤：价格底部已现，铁水有望淡季不淡。京唐港主焦煤库提价（河北产）1230 元/吨，与上周持平，（山西产）1230 元/吨，与上周持平。上周日均铁水产量 241 万吨，环比略微下滑，铁水的顶部已经显现。预计随着动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持 240 万吨左右的高位水平。行业回顾：1）截至 2025 年 7 月 4 日，京唐港主焦煤库提价 1230 元/吨（0.0%），港口一级焦 1259 元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计 299.7万吨（7.0%），200 万吨以上的焦企开工率为 78.94%（0.00PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价下跌 1 美元/吨（-0.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低 29 元/吨；澳洲焦煤到岸价 196 美元/吨，较前一周上涨 9 美元/吨（4.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低 379 元/吨。

风险提示

宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。