洛阳钼业(603993):业绩超预期,KFM二期稳步推进

#核心观点：1、公司2025年前三季度营业收入1454.85亿元，同比下降6.0%；归母净利润142.8亿元，同比增长72.6%；扣非净利润145.37亿元，同比增长70%。2、2025年第三季度单季度营业收入507.13亿元，同比下降2.36%，环比增长3.99%；归母净利润56.08亿元，同比增长96.4%，环比增长18.69%；扣非净利润58.13亿元，同比增长98.6%，环比增长21.21%。3、铜钴板块量价齐增：铜产量54.34万吨，同比增长14.14%；销量52.03万吨，同比增长10.56%；钴产量8.80万吨，同比增长3.84%；销量5.10万吨，同比下降36.08%。LME铜均价9589美元/吨，同比增长3.66%；SHFE铜均价7.83万元/吨，同比增长4.42%；MB钴均价14.52美元/磅，同比增长14.8%。铜板块毛利208.81亿元，同比增长29.8%，毛利率54.07%，同比增加1.73个百分点；钴板块毛利39.24亿元，同比增长60.4%，毛利率63.46%，同比增加26.97个百分点。4、钼板块毛利率提升：钼产量1.06万吨，同比下降6.38%；销量1.08万吨，同比下降0.16%。钼铁均价24.38万元/吨，同比增长5.3%。钼板块收入46.58亿元，同比增长3.1%；毛利19.47亿元，同比增长25%；毛利率41.79%，同比增加7.35个百分点。5、钨板块盈利提升：钨产量6000吨，同比下降2.1%；销量5642吨，同比下降4.68%。APT均价25.62万元/吨，同比增长28.7%。钨板块毛利10.09亿元，同比增长23%；毛利率63.55%，同比增加1.13个百分点。6、铌磷板块毛利提升：铌产量7841吨，同比增长2.07%；销量8121吨，同比增长7.49%。磷肥产量91.28万吨，同比增长1.92%；销量82.57万吨，同比下降3.79%。铌铁均价25.67万元/吨，同比增长8.5%；磷酸一铵均价661美元/吨，同比增长20.2%。铌磷板块合计毛利22.27亿元，同比增长55.2%；毛利率40.2%，同比增加11个百分点。7、铜产能进入加速释放期：未来5年目标年产铜80-100万吨。KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为186亿元、244亿元、254亿元。维持“买入”评级。 #风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。