贵州茅台(600519):增长降速,良性发展-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年三季度营收1309.04亿元，同比+6.32%；归母净利润646.27亿元，同比+6.25%；扣非归母净利润646.81亿元，同比+6.42%。单Q3营收398.10亿元，同比+0.35%；归母净利润192.24亿元，同比+0.48%；扣非归母净利润192.90亿元，同比+0.95%。2、单Q3销售收现同比+2.61%，合同负债77.49亿元，同比下降21.97%，环比增加22.42亿元。3、25Q3茅台酒营收349.24亿元，同比+7.3%；其他系列酒营收41.22亿元，同比-34.0%。4、25Q3直销收入155.46亿元，同比-14.9%；批发渠道收入235.00亿元，同比+14.4%。5、25Q3国内营收380.45亿元，同比+1.4%；国外营收10.00亿元，同比-21.8%。6、25Q3销售毛利率91.3%，同比+0.2pct；归母净利率48.3%，同比+0.1pct。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司EPS为72.87/77.31/82.70元，给予目标价1822元，对应2025年25倍PE，维持“买入”评级。 #风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、出海不及预期、茅台批价波动风险。