招商银行(600036):息差边际企稳,财富管理持续回暖

#核心观点：1、招商银行2025年前三季度营业收入2514亿元，同比下降0.5%，归母净利润1138亿元，同比增长0.5%。2、利息净收入同比增长1.7%，息差边际企稳，三季度单季度净息差环比下降3BP至1.83%，环比降幅收窄。3、非利息收入同比下降4.2%，但手续费及佣金净收入同比增长0.9%，财富管理手续费及佣金收入增速较半年度上升6.9个百分点至18.8%。4、总资产规模同比增长8.5%，贷款规模同比增长5.6%，存款规模同比增长9.0%。5、不良贷款率环比上升1BP至0.94%，零售贷款不良率上行1BP至1.05%，其中小微贷款不良率上升15BP至1.11%，个人消费贷不良率下降8BP至1.56%。6、拨备覆盖率406%，拨贷比3.84%，风险抵补能力保持稳定。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润分别为1517亿元、1577亿元、1650亿元，同比增长2.2%、3.9%、4.7%。EPS分别为6.01元、6.25元、6.54元。当前股价对应2025-2027年PB分别为0.93倍、0.86倍、0.79倍。维持“强烈推荐”评级。 #风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。