贵州茅台(600519):茅台酒稳健,Q3业绩降速

#核心观点：1、2025年前三季度实现营收1309亿元，同比增长6.3%，归母净利润646.3亿元，同比增长6.2%。2、第三季度营收398亿元，同比持平，归母净利润192.2亿元，同比持平。3、前三季度茅台酒收入1105亿元，同比增长9.3%，系列酒收入178.8亿元，同比下降7.8%。4、第三季度茅台酒收入349.2亿元，同比增长7.3%，系列酒收入41.2亿元，同比下降34%。5、前三季度传统渠道收入728.4亿元，同比增长6.3%，直销收入555.6亿元，同比增长6.9%。6、第三季度传统渠道收入235亿元，同比增长14.4%，直销收入155.5亿元，同比下降14.9%。7、第三季度费用率同比下降约1个百分点至7.33%。8、飞天茅台原箱价格1700元/瓶，散件价格1680元/瓶。9、三季度末合同负债余额77.5亿元，环比增加22.4亿元。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年净利润分别为913.7亿元、985.7亿元、1062.3亿元，同比增长6%、7.9%、7.8%；每股收益分别为72.74元、78.45元、84.56元；当前股价对应市盈率分别为20倍、18倍、17倍；维持“区间操作”的投资建议。 #风险提示：经济增长压力，飞天需求不及预期，改革成效不及预期