华利集团(300979):Q3新工厂爬坡成效显现,期待龙头高质量增长-2025年三季报点评

#核心观点：1、华利集团2025年前三季度实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7%，归母净利润24.4亿元，同比下滑14.3%。2、2025年第三季度单季度收入60.2亿元，同比下滑0.3%，归母净利润7.6亿元，同比下滑20.7%，归母净利率12.7%，同比下降3.3个百分点，但环比提升0.3个百分点。3、2025年前三季度运动鞋销量1.68亿双，同比增长3.0%，人民币口径单价同比提升约3.5%；分季度看，25Q3销量同比下滑3.6%，单价同比提升3.4%。4、2025年前三季度毛利率22.0%，同比下降5.9个百分点；25Q3单季度毛利率22.2%，同比下降4.8个百分点，环比提升1.1个百分点。5、2025年前三季度期间费用率4.5%，同比下降2.1个百分点；25Q3期间费用率同比下降1.2个百分点，财务费用率提升主要因汇兑亏损增加及短期借款利息支出上升。6、存货25年9月末较年初增加1.2%至31.6亿元，存货周转天数58天，同比减少5天；应收账款25年9月末较年初减少16.5%至36.5亿元，应收账款周转天数58天，同比增加3天；前三季度经营净现金流37.6亿元，同比减少11.5%。7、2024年投产的4家运动鞋量产工厂中已有3家达成盈利，包括首家印尼世川工厂。 #盈利预测与评级：预测公司2025-2027年归母净利润分别为33.78亿元、40.22亿元、46.66亿元，EPS分别为2.89元、3.45元、4.00元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。 #风险提示：国际贸易摩擦加剧；需求疲软影响公司接单和毛利率；产能扩张不及预期；新工厂爬坡不及预期；人工成本上升；汇率大幅波动。