招商银行(600036):单季营收实现同比正增,优质高股息价值凸显

#核心观点：1、招商银行9M25实现营收2514亿元，同比下滑0.5%，归母净利润1138亿元，同比增长0.5%。3Q25单季营收同比增长2.1%，归母净利润同比增长0.5%。2、利息净收入同比增长1.7%，规模增长贡献营收增速5pct，息差同比收窄拖累3.9pct。中收同比增长0.9%，3Q25增长超7%。3、财富管理收入同比增长19%，代销基金收入增速近40%。4、3Q25贷款增速环比稳定约5.6%，单季新增对公贷款577亿，零售贷款新增190亿，压降票据超650亿。5、3Q25存款增速环比回升0.2pct至9%，活期存款占比接近50%，存款成本低位环比下降10bps至1.13%。6、3Q25不良率季度环比上升1bp至0.94%，对公不良率环比下降5bps至0.82%，房地产不良余额环比下降7%、不良率环比下降32bps至4.24。拨备覆盖率环比回落5pct至406%。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润增速分别为0.9%、3%、5.4%，当前股价对应2025年PB为0.90倍，维持“买入”评级。 #风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。