华利集团(300979):利润率拐点成功显现,印尼首个新工厂实现盈利

#核心观点：1、公司2025年三季报营收和利润低于预期，但利润率拐点显现。25Q1-3营收186.8亿元，同比增长6.7%；归母净利润24.4亿元，同比下降14.3%；毛利率22.0%，同比下降5.85个百分点；归母净利率13.0%，同比下降3.2个百分点。25Q3营收同比下滑0.3%，归母净利润同比下降20.7%，受新工厂效率爬坡、汇率波动导致汇兑损失和公允价值变动损失影响。2、高单价客户占比扩大驱动人民币ASP提升。25Q1-3销量1.68亿双，同比增长3.0%；人民币ASP为111元，同比增长3.5%，单价逐季提升。3、25Q3利润率环比回升，毛利率22.2%，环比上升1.1个百分点；归母净利率12.7%，环比上升0.3个百分点，新工厂爬坡顺利促进利润率触底回升。4、积极扩产以备订单复苏，24年越南3家工厂、印尼1家工厂投产，25年2月中国新厂及印尼另一厂区投产，25H1越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双，后续还将有数个工厂投产。

#盈利预测与评级：预计25-27年归母净利润为34.5亿元、40亿元、46.2亿元，原为35.7亿元、42.1亿元、49.0亿元，对应PE为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。

#风险提示：下游核心客户订单不及预期；新建产能效率爬坡较慢；竞争对手大幅扩产等。

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