药明康德(603259):毛利率改善明显,TIDES业务增长强劲-2025年半年报点评

#核心观点

1. 2025年上半年公司实现营业收入207.99亿元（YOY+20.64%），归母净利润85.61亿元（YOY+101.92%），扣非归母净利润55.8亿元（YOY+26.5%）。
2. 业绩高速增长主要源于：CRDMO业务模式强化、生产工艺与经营效率优化、non-IFRS毛利率提升至44.5%（同比+4.7pp）、出售联营企业股票获得收益。
3. 截至25年6月底，公司在手订单566.9亿元（YOY+37.2%），业务发展态势良好。
4. 化学业务收入163亿元（YOY+33.5%），其中TIDES业务收入50.3亿元（YOY+141.6%），相关在手订单同比增长48.8%。
5. 预计2025年底小分子原料药反应釜总体积超400万升，多肽固相合成反应釜总体积提升至超10万升。

#盈利预测与评级

上调公司25-27年归母净利润预测为151.4/155.4/180.2亿元（分别上调37.9%/24.1%/27.3%），25-27年A股对应PE为19/18/16倍；H股对应PE为19/19/16倍，均维持"买入"评级。

#风险提示

药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。

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