钧达股份(002865):三季度亏损收窄,海外业务持续发力

#核心观点：1、25Q3归母净利润-1.55亿元，同比亏损收窄38.05%，环比Q2亏损1.58亿元有所改善；Q3营业收入20.18亿元，同比增长10.42%。前三季度累计归母净利润-4.19亿元，同比基本持平。2、海外销售占比突破50%，较2024年全年23.85%大幅提升；印度与土耳其市场需求旺盛，海外业务毛利率维持较高水平，价差优势稳定，有效对冲国内市场竞争压力。3、2025年5月完成港股上市，募集资金净额约12.9亿港元，资本实力增强，财务抗风险能力提升。4、土耳其本土化电池项目合作加速推进，有望2025年底至2026年初出货；阿曼5GW项目审慎推进。5、行业供给侧改革加速，公司依托A+H双上市平台，具备融资能力、品牌影响力与资源整合优势；N型电池量产效率提升、TBC中试效率领先、钙钛矿叠层电池实验室效率达32.08%。

#盈利预测与评级：下调公司2025、2026年业绩，预计2025~2027年净利润分别为-3.89/5.02/10.17亿元，2025~2027年出货量为30/35/40GW，销售均价为0.3/0.34/0.36元/W。当前市值对应2026~2027年PE分别为24/12倍，可比公司2026~2027年平均PE为35/18倍，维持公司“增持”评级。

#风险提示：光伏电池价格上涨不及预期、光伏电池出货量不及预期、光伏装机不及预期等。

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