开润股份(300577):25Q3业绩稳健,看好增持嘉乐强化第二增长曲线

#核心观点：1、公司2025年三季报业绩符合预期，25Q1-3营收37.2亿元，同比增长22.9%，归母净利润2.8亿元，同比下降13.4%，扣非净利润2.6亿元，同比增长13.8%。25Q3单季度营收12.9亿元，同比增长8.2%，归母净利润0.9亿元，同比增长25.6%，扣非净利润0.8亿元，同比增长13.4%。2、盈利能力稳步提升，25Q1-3毛利率24.4%，同比提升1.2个百分点，期间费用率14.0%，同比下降0.4个百分点，经营活动产生的现金流量净额4.3亿元，同比增长259%。25Q3单季度毛利率23.8%，同比提升1.8个百分点，归母净利率7.0%，同比提升1.0个百分点。3、公司增持上海嘉乐20%股权，持股比例增至71.8%，上海嘉乐是印尼一体化工厂，25H1营收6.85亿元，净利润3475万元，净利率5.1%，同比提升1.8个百分点。4、代工业务放量显著，25H1代工业务营收21.0亿元，同比增长37.2%，其中箱包代工营收14.2亿元，同比增长13.0%，服装代工营收6.8亿元，同比增长148.3%，毛利率24.7%，同比提升1.0个百分点。品牌经营业务25H1营收3.1亿元，同比增长8.9%。

#盈利预测与评级：预计25-27年归母净利润3.67/4.52/5.58亿元，对应PE为15/12/10倍，维持“增持”评级。

#风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。

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