安井食品(603345):经销渠道降幅收窄,新渠道持续高增长-2025年三季报业绩点评

#核心观点：1、2025年前三季度营收113.7亿元，同比+2.7%；归母净利润9.5亿元，同比-9.4%；扣非归母净利润8.7亿元，同比-13.4%。2、25Q3营收37.7亿元，同比+6.6%；归母净利润2.7亿元，同比+11.8%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+15.3%。3、25Q3速冻调制食品同比+6.4%，菜肴制品同比+8.8%，速冻面米制品同比-9.1%；并表鼎味泰贡献3000万烘焙增量。4、25Q3经销商收入同比-0.6%，商超同比+28.1%，特通渠道同比+68.1%，新零售及电商同比+38.1%。5、25Q3归母净利率7.3%，同比+0.3pcts；毛利率20.0%，同比+0.1pcts；销售费用率6.1%，同比-0.3pcts；管理费用率3.0%，同比-0.5pcts。6、国内积极捕捉新渠道与拓品类，海外布局东南亚等增量市场。 #盈利预测与评级：预计2025~2027年收入分别同比+4%/6%/6%，归母净利润分别同比-8%/+9%/+9%，PE为18/16/15X。维持“推荐”评级。 #风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。