太阳纸业(002078):经营管理韧性凸显,新产能有序释放-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司营收289.4亿元，同比下降6.6%；归母净利润25.0亿元，同比增长1.7%；扣非净利润24.7亿元，同比下降4.6%。2、单季度看，2025年第三季度营收98.2亿元，同比下降6.0%；归母净利润7.2亿元，同比增长2.7%；扣非净利润7.1亿元，同比下降8.6%。3、营收下滑主要受纸品价格阶段性走弱及市场需求波动影响；净利率稳定主要得益于经营效率提升。4、2025年前三季度整体毛利率15.7%，同比下降0.7个百分点；总费用率5.5%，同比下降1.0个百分点；净利率8.6%，同比上升0.7个百分点。5、单季度2025年第三季度毛利率14.1%，同比上升0.1个百分点；净利率7.3%，同比上升0.6个百分点。6、南宁基地高档包装纸线PM11已投产，PM12进入调试；特种纸生产线PM9及配套浆线投产；生活用纸生产线PM16-17进入调试，PM18-19预计调试。7、山东基地特种纸项目二期工程预计2026年第一季度试产；高档漂白化学浆和高档包装纸生产线项目通过议案，建设周期18个月。8、公司发布年中分红方案，前三季度拟每10股派现金红利1元（含税），现金红利分配总额2.8亿元。

#盈利预测与评级：预计2025-2027年每股收益分别为1.23元、1.38元、1.59元，对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍。考虑到公司龙头地位稳固，林浆纸一体化成本优势明显，维持“买入”评级。

#风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。

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