雷神科技(920190):聚焦国内市场订单充足,毛利率承压关注未来弹性

#核心观点：1、2025年Q3公司实现营收8.98亿元，同比增长15.01%，主要由于推出搭载RTX50系列显卡的ZERO18Pro、猎刃S、曙光16Pro等系列新品，并预装雷神AI智能体，提供文档总结、PPT生成、视频创作、邮件撰写等功能，强化公司在电竞与AI应用领域的市场定位。2、公司聚焦国内市场，25Q3毛利率为8.54%，同比下降1.08个百分点，在手订单充裕，存货与合同负债同步增长，25Q1-3存货为7.35亿元，同比增长23.03%，合同负债为1.14亿元，同比增长373.97%。销售费用为2909.05万元，销售费用率为3.24%，持续处于高位，系公司开学季积极拓客，与KOL合作加大投流力度。3、受益于AIPC催化及新一轮换机周期，PC市场逐步回暖，25Q3全球PC出货量为6991.4万台，同比增长8.21%，环比增长10.58%，公司作为国内老牌电竞厂商，持续推出50系显卡PC及AIPC等新品，有望在新一轮换机潮中受益。4、公司布局AI眼镜赛道，设立江苏雷欧汇鼎智能眼镜有限公司，发布Aura AR、Aura AI等系列产品，开辟智能穿戴新增长点；外设方面，推出雷神黑武士27英寸2K 500Hz OLED电竞显示器、雷神ML6Pro星闪极速版电竞鼠标、雷神VIC68 Ultra有线磁轴键盘等多款电竞外设新品，具备高精度传感器低延迟、多平台兼容等技术优势，丰富外设产品，绑定电竞玩家群体，打造完整电竞外设生态。

#盈利预测与评级：下调盈利预测，维持“增持”评级。预计2025-2027年分别实现营收32.52/35.53/39.03亿元，归母净利润分别为0.23/0.26/0.29亿元。采用PS估值，对应当前PS分别为0.88/0.80/0.73倍。

#风险提示：消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。

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