洽洽食品(002557):成本压力较大,期待明年改善

#核心观点：1、2025年前三季度公司营业总收入45.01亿元，同比下降5.38%；归母净利润1.68亿元，同比下滑73.17%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降79.46%。2、第三季度单季营收17.49亿元，同比下降5.91%；归母净利润0.79亿元，同比下降72.58%；扣非归母净利润0.71亿元，同比下降74.00%。3、葵花籽品类收入下滑，主要因内蒙古雨水天气影响原料质量及同质化竞争加剧；坚果品类受益中秋国庆礼盒销售，营收占比约20%。4、公司推出山野系列瓜子、全坚果系列、魔芋系列、香菜味瓜子仁及瓜子仁冰淇淋五大战略新品，新品处于推广初期营收贡献较低。5、零食量贩渠道和会员店等新渠道占比提升，9月零食量贩渠道单月销售突破9000万元；与山姆、盒马合作推出新品。6、前三季度销售毛利率21.94%，销售净利率3.76%，同比回落；原料成本压力主要来自葵花籽和进口巴旦木；行业折扣化竞争加剧，部分中低端产品参与促销。7、研发费用同比增长33.12%，投向魔芋、全坚果等新品；销售费用率连续两个季度攀升，Q3同比增加2.29个百分点。 #盈利预测与评级：预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.59亿元、7.32亿元、8.24亿元，同比增长-45.94%、59.30%、12.58%；EPS分别为0.91元、1.44元、1.62元；对应PE分别为24倍、15倍、13倍；维持“推荐”评级。 #风险提示：消费复苏不及预期；消费降级，中低端产品占比提升；行业竞争加剧带来价格战；公司创新不及预期，第三曲线不及预期；食品安全风险。