盐津铺子(002847):大单品维持高增,渠道调整效率进一步提升

#核心观点：1、公司25年前三季度实现营收44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.04亿元，同比增长22.63%，扣非归母净利润5.53亿元，同比增长30.54%。2、Q3单季度营业收入14.86亿元，同比增长6.05%，归母净利润2.31亿元，同比增长33.55%，扣非归母净利润2.19亿元，同比增长45.01%。3、公司进一步聚焦大单品战略，魔芋产品“大魔王”25年3月实现单月销售额突破亿元，魔芋收入Q3实现同比高速增长。4、深海零食、休闲豆制品收入稳健增长；鹌鹑蛋通过研发创新，溏心鹌鹑蛋10月上市即上榜“山姆新品热卖榜”。5、公司储备虎皮鱼豆腐、虎皮豆干等多种产品，期待打造下一个爆款。6、定量流通渠道聚焦头部售点精耕，Q3持续高增长；零食量贩渠道推测能够随着头部品牌拓店而持续高增。7、电商渠道Q3收入同比下滑40%，主因公司主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品；未来电商将成为公司大单品的品牌打造渠道，有望改善渠道销售费用投放效率。8、25年前三季度/Q3公司毛利率分别为31.84%/30.62%，分别同比-1.52/+1.01pct；Q3单季毛利率提升推测主要因产品结构优化，高毛利产品收入占比提升。9、公司前三季度销售费用率/管理费用率分别为9.91%/3.45%，分别同比-2.94/-0.55pct；电商产品结构调整提升销售费用使用效率，大单品销售增加带动规模效应释放。10、公司Q3净利润率15.57%，同比及环比进一步提升。 #盈利预测与评级：预计25-27年公司营业收入分别为61.53/73.05/82.46亿元，分别同比+16.01%/18.73%/12.88%，归母净利润分别为8.24/10.08/11.92亿元，分别同比+28.70%/22.44%/18.16%，对应EPS分别为3.02/3.70/4.37，对应PE分别为23/19/16x，维持“推荐”评级。 #风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量不及预期；食品安全风险。