海天味业(603288):收入增速放缓,盈利彰显韧性-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年Q1-Q3营业收入216.3亿元，同比增长6.0%；归母净利润53.2亿元，同比增长10.5%；扣非净利润51.6亿元，同比增长11.7%。2、2025年Q3单季度营业收入64.0亿元，同比增长2.5%；归母净利润14.1亿元，同比增长3.4%；扣非净利润13.4亿元，同比增长3.9%。3、分产品看，2025年Q1-Q3酱油收入111.6亿元，同比增长7.9%；蚝油收入36.3亿元，同比增长5.9%；调味酱收入22.3亿元，同比增长9.6%；其他调味品收入35.9亿元，同比增长13.4%。4、分渠道看，2025年Q1-Q3线下渠道收入193.6亿元，同比增长7.4%；线上渠道收入124.4亿元，同比增长32.1%。5、分区域看，2025年Q1-Q3东部收入41.4亿元，同比增长12.1%；南部收入42.9亿元，同比增长12.7%；中部收入45.1亿元，同比增长7.2%；北部收入50.5亿元，同比增长4.9%；西部收入26.1亿元，同比增长6.9%。6、2025年Q1-Q3毛利率40.0%，同比提升3.2个百分点；归母净利率24.6%，同比提升1.0个百分点；扣非净利率23.8%，同比提升1.2个百分点。7、截至2025年Q3末，经销商数量6726家，环比净增45家。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为285.7亿元、306.3亿元、328.7亿元，同比分别增长6.2%、7.2%、7.3%；归母净利润分别为70.4亿元、75.9亿元、83.2亿元，同比分别增长11.0%、7.7%、9.6%。维持“推荐”评级。 #风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，下游需求持续承压，食品安全风险等。