恒瑞医药(600276):出海屡创佳绩,创新驱动增长-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度，公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08%。2、分季度看，Q1-Q3营业收入分别为72.06亿元、85.56亿元、74.27亿元，同比增长20.14%、12.53%、12.72%；归母净利润分别为18.74亿元、25.76亿元、13.01亿元，同比增长36.90%、24.88%、9.53%。3、前三季度毛利率86.22%，同比提升0.25个百分点；净利率24.84%，同比提升1.97个百分点；归母净利率24.80%，同比提升1.92个百分点。4、费用率管控良好，研发费用率21.33%，同比下降1.20个百分点；销售费用率29.24%，同比下降1.02个百分点；管理费用率9.17%，同比下降0.11个百分点。5、2025年第三季度，公司完成3笔对外授权，首付款总计5.83亿美元，里程碑付款总计可达141.16亿美元，涉及与GSK、Glenmark、Braveheart Bio的合作。6、创新药管线取得进展，包括恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片、卡瑞利珠单抗联合法米替尼、氟唑帕利联用等药品上市或获批临床试验，覆盖多个适应症。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为78.8亿元、94.9亿元、112.6亿元，对应PE为54倍、45倍、38倍。创新药管线持续布局，国际化出海成果颇丰，龙头效应明显，维持“买入”评级。

#风险提示：研发及商业化不及预期风险；行业政策风险；国际化风险等。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。