安琪酵母(600298):扣非利润短期波动,增长逻辑不改-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收117.86亿元，同比增长8.01%；归母净利润11.16亿元，同比增长17.13%；扣非净利润9.65亿元，同比增长15.02%。2、2025年第三季度单季营收38.87亿元，同比增长4.00%；归母净利润3.17亿元，同比增长21.0%；扣非净利润2.23亿元，同比下降8.17%，主要因计入非经常性损益的政府补助同比增加0.89亿元。3、2025年第三季度毛利率同比提升3.1个百分点至24.4%，主要受益于糖蜜等原料成本下降；销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升0.6、0.7、0.2、1.4个百分点。4、分产品看，2025年第三季度酵母及深加工业务收入26.4亿元，同比增长2.0%；制糖业务收入2.6亿元，同比下降17.0%；包装业务收入0.7亿元，同比下降34.0%；其他业务收入9.0亿元，同比增长30.8%。5、分区域看，2025年第三季度国内收入21.9亿元，同比下降3.5%；国外收入16.9亿元，同比增长17.7%。6、分渠道看，2025年第三季度线下收入26.9亿元，同比增长8.1%；线上收入11.9亿元，同比下降2.1%。7、公司作为酵母龙头，通过市场开拓和份额提升，业绩成长持续性较强；海外市场持续开拓空间大，有望维持较高增速；糖蜜成本预计呈下行趋势，利润弹性可期。 #盈利预测与评级：维持“增持”评级。维持公司2025-2027年每股收益预测分别为1.79元、2.13元、2.36元。参考可比公司平均估值，考虑公司业绩成长持续性较强，给予公司2026年23倍市盈率，上调目标价至48.99元。 #风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、终端需求波动。