迎驾贡酒(603198):Q3需求承压延续,有序调整等待复苏-公司点评报告

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入45.16亿元，同比下降18.1%；归母净利润15.11亿元，同比下降24.7%。2、2025年第三季度公司实现营业收入13.56亿元，同比下降20.8%；归母净利润3.81亿元，同比下降39.0%。3、2025年第三季度中高档白酒营收10.14亿元，同比下降21.8%，占比提升0.21个百分点至79.6%；普通白酒营收2.60亿元，同比下降22.8%。4、2025年第三季度省内营收8.75亿元，同比下降21.6%；省外营收3.98亿元，同比下降22.7%。5、2025年第三季度直销营收0.94亿元，同比下降7.6%；批发代理营收11.80亿元，同比下降22.9%。6、截至2025年第三季度，省内经销商771家，环比净增10家；省外经销商606家，环比净减少16家。7、2025年第三季度毛利率70.2%，同比下降6.00个百分点。8、2025年第三季度销售费用率12.6%，同比上升3.54个百分点；管理费用率4.6%，同比上升1.37个百分点。9、截至2025年第三季度，合同负债4.82亿元，同比增长19.57%；销售回款15.28亿元，同比下降18.1%。 #盈利预测与评级：预计2025年营业收入61.06亿元，同比下降16.9%；归母净利润20.24亿元，同比下降21.8%。预计2026年营业收入64.69亿元，同比增长5.9%；归母净利润22.03亿元，同比增长8.9%。维持“推荐”评级。 #风险提示：产品结构升级不及预期；居民消费力不及预期；宏观经济风险等。