有色金属行业：战略金属供给收缩，雅下项目打开产业空间－钨行业专题

#核心观点： 1、钨行业上游以黑白钨矿勘探采选为主，中游主要是“钨精矿-仲钨酸铵（APT）-钨粉“冶炼，下游包括钨材、钨丝、硬质合金等材料加工。 2、2025年第一批钨开采指标缩量，同比降6.45%，江西主产区配额减少2370吨，强化供应偏紧预期。 3、新能源汽车、军工领域对高端硬质合金需求增长，雅下项目打开钨产业长期空间。 4、预计2025年我国钨供需约有2919吨缺口，钨价中枢有望持续抬升。 5、投资评级：优于大市（维持）。 #投资建议： 1、厦门钨业：全产业链布局，光伏钨丝快速放量。 2、中钨高新：硬质合金龙头，原料供应保障优势显著。 3、章源钨业：资源优势突出，深加工盈利改善。 4、翔鹭钨业：短期业绩低迷，积极拓展下游业务。 5、安源煤业：或将成为江钨资源整合平台。 #风险提示： 1、钨矿供给超预期的风险。 2、工业不景气，导致硬质合金需求不及预期的风险。 3、光伏钨丝渗透率不及预期的风险。 4、产业政策发生变化的风险。