贵州茅台(600519):稳价控货收入略增,Q4批价有望探底回升

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收1285亿元，同比增长6.4%，归母净利润646亿元，同比增长6.2%；第三季度营收391亿元，同比增长0.6%，归母净利润192亿元，同比增长0.5%。2、第三季度茅台酒收入349亿元，同比增长7.3%，系列酒收入41亿元，同比下降34%；批发渠道收入235亿元，同比增长14.4%，直销渠道收入156亿元，同比下降14.9%，其中i茅台收入19.3亿元，同比下降57.2%。3、第三季度归母净利率48.3%，同比上升0.06个百分点，毛利率91.4%，同比上升0.2个百分点；税金及附加率16.8%，同比上升0.7个百分点，销售费用率3.1%，同比下降1个百分点，管理费用率4.5%，同比下降0.3个百分点。4、第三季度销售收现437亿元，同比增长2.6%，收现比112%，同比上升2.2个百分点；季末合同负债77.5亿元，同比下降22%，单季“营收+Δ合同负债”同比增长6.5%。5、预计第四季度普飞批价有望探底，市场需求将有所修复。

#盈利预测与评级：预计2025~2027年营业收入1795亿元、1891亿元、2019亿元，同比增长5%、5.4%、6.7%，归母净利润907亿元、957亿元、1021亿元，同比增长5.2%、5.5%、6.8%，对应PE为20倍、19倍、18倍。维持“买入”评级。

#风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。

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