华利集团(300979):2025Q3毛利率环比改善,印尼基地扩张持续推进-季报点评

#核心观点：1、2025Q1~Q3公司收入186.8亿元，同比+7%；归母净利润24.4亿元，同比-14%；扣非归母净利润25.0亿元，同比-11%。2、2025Q3收入60.2亿元，同比基本持平；归母净利润7.6亿元，同比-21%；扣非归母净利润8.2亿元，同比-15%。3、2025Q3销售运动鞋0.53亿双，同比-4%；销售单价同比+3%。4、2025Q1~Q3毛利率同比-5.9pct至22.0%；净利率同比-3.2pct至13%。5、2025Q3毛利率同比-4.8pct至22.2%，环比2025Q2提升1.1pct。6、部分老客户订单有所降滑，新客户订单量同比大幅增长，On和New Balance跻身前五大客户行列。7、预计2025年全年收入稳健增长5%左右。8、持续推进印尼生产基地建设，新工厂爬坡情况良好，2025H1总产能1.17亿双，同比+7%；总产量1.12亿双，同比+6%；产能利用率96%。9、预计2025~2026年产量CAGR有望达到10%左右。10、2025Q3末存货同比-1.4%至31.6亿元；存货周转天数同比-5.3天至58.2天。11、2025Q1~Q3经营性现金流量净额37.6亿元，约为同期归母净利润的1.5倍。 #盈利预测与评级：预计公司2025~2027年归母净利润分别为32.5/39.1/44.6亿元，对应2025年PE为20倍，维持“买入”评级。 #风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。