安琪酵母(600298):Q3国内收入承压,成本红利继续释放

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入117.86亿元，同比增长8.01%；归母净利润11.16亿元，同比增长17.13%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增长15.02%。2、2025年第三季度公司实现营业收入38.87亿元，同比增长4.00%；归母净利润3.17亿元，同比增长21.00%；扣非归母净利润2.23亿元，同比下降8.17%。3、分产品看，2025年前三季度酵母及深加工收入83.98亿元，同比增长8.91%；制糖收入6.40亿元，同比下降28.57%；包装收入2.68亿元，同比下降12.65%；食品原料及其他收入24.37亿元，同比增长26.51%。4、分地区看，2025年前三季度国内收入65.93亿元，同比增长0.15%；国外收入51.50亿元，同比增长20.96%。2025年第三季度国内收入同比下降3.49%，国外收入同比增长17.72%。5、分渠道看，2025年前三季度线下收入84.30亿元，同比增长15.42%；线上收入33.13亿元，同比下降6.33%。6、2025年前三季度毛利率为25.54%，同比提升2.26个百分点；归母净利率为9.47%，同比提升0.74个百分点。7、经销商数量净增加934家至24954家，其中国内净增加427家，国外净增加507家。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为167.89亿元、184.84亿元、200.52亿元，同比增长10%、10%、8%；归母净利润分别为15.86亿元、18.19亿元、20.24亿元，同比增长20%、15%、11%。维持“买入”评级。 #风险提示：全球经济增速放缓；海外市场开拓低于预期的风险；食品安全风险；糖蜜价格波动；研报信息更新不及时的风险。