游戏行业：从《第五人格》与《超自然行动组》，看女性微恐赛道扩容

#核心观点： 1、24年下半年女性微恐游戏赛道扩容，融合微恐、追逐、搜宝、社交休闲等元素，快速起量。 2、代表性产品《第五人格》（网易）流水创新高，海外占比15~20%；《超自然行动组》（巨人网络）凭借“搜打撤”玩法及中式题材迅速出圈。 3、赛道增长驱动因素： - 填补女性“搜打撤”玩法空白（《超自然》女性用户占比57%）。 - 线下社交高性价比平替（如密室逃脱）。 - 年轻群体情绪共鸣与压力释放途径（如抽象文化二创传播）。 - 高频IP联动丰富体验（如《第五人格》联动三丽鸥、柯南等）。 4、维持行业评级：强于大市。 #投资建议： 1、网易（《第五人格》）：24年流水创新高，25年有望延续增长。 2、巨人网络（《超自然行动组》）：年化流水空间20~30亿元，新游储备丰富。 #风险提示： 新品流水不及预期的风险；游戏用户喜好偏移的风险；行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI应用不及预期风险；小程序游戏发展不及预期。