云图控股(002539):黄磷盈利提升叠加磷肥出口溢价贡献增量,受累于联碱盈利下行及秋肥延期

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入158.70亿元，同比增长1%，归母净利润6.75亿元，同比增长1%，扣非后归母净利润6.63亿元，同比增长13%，毛利率12.14%，同比提升1.50个百分点，净利率4.35%，同比提升0.01个百分点。2、2025年第三季度公司营业收入44.69亿元，同比下降5%，环比下降21%，归母净利润1.64亿元，同比下降24%，环比下降36%，扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长18%，环比下降31%，毛利率12.51%，同比提升1.63个百分点，环比提升0.22个百分点，净利率3.77%，同比下降0.95个百分点，环比下降0.84个百分点。3、公司磷矿逐步出量、黄磷盈利同环比改善以及磷肥出口盈利带动扣非后归母净利润同比提升。4、尿素下跌叠加天气原因，秋肥需求有所延后，且联碱业务盈利同比显著下行。5、复合肥行业集中度持续提升，公司市占率有望不断增长，新型肥料规模和产销量有望进一步提升。6、公司在建工程较2024年末增加25.01亿元至43.54亿元，磷矿、合成氨等项目顺利推进。 #盈利预测与评级：预计2025-2027年归母净利润为8.53、12.76、15.72亿元，对应的EPS为0.71、1.06、1.30元/股，对应当前PE为15X、10X、8X，维持增持评级。 #风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格大幅下行；在建项目进展不及预期。